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评论丨美联储加息的尾声

时间:3周前   阅读:7

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当地时间1月10日,美联储主席鲍威尔在瑞典央行的一个论坛上的发言,成为全球投资者关注的一大主题事件。市场尤其关注其对今年货币政策立场的提示,普遍观点认为他还是会坚持鹰派意见。不过他在其新年的首场演讲中,仅仅以“中央银行的独立性”为主题作了一次简短的发言。他强调央行在稳定物价方面时常需要作出“艰难的决定”,因为这些决定在政治上多半不受欢迎,换言之目前需要大家忍耐的痛楚都是为了避免“长痛”的必要之举。央行的决策需要和政治保持独立,等于说现在其治下的联储是保持了政策独立性的,没有偏向国会。

同时,对于国内部分政客要求美联储利用其监管权力应对气候变化问题,鲍威尔并不感冒,直言美联储不应作为应对气候危机的直接工具。而大家都知道,这一意见明显是来自重视气候问题的民主党议员。

当然,这次演讲上由于鲍威尔并未对目前的美国货币政策有任何具体和明确的评论,因此市场未能从其发言中“爬虫”到任何关键词来交易,结果而言“雷声大雨点小”也就没对市场产生明显的影响。对很多投资者而言,其实明知道鲍威尔领导下的美联储长期以来就一条准则――“看数据而定”,但是何时美联储给出政策利率峰值的清晰指引一直是大家投资决策上的重要心理因素。每次只要货币政策转向预期导致估值修复交易,就不断有联储官员出来发表非常强硬的言论,即便统计数据显示通胀其实可能已过峰值,联储给出的信息却能给投资者“当头一棒”。但实际上,既然联储此轮也在判断通胀抬头上出现明显失误,那么投资者明显可以认为在判断经济衰退和通胀走势的平衡上联储依然可能犯错,在目前没有明确数据支撑前,大家都暂时找不到明确的方向。

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但其实在1月7日市场已经得到了一些具有意义的信息,那就是12月的就业数据和ISM非制造业景气指数,可以说二者都是足以促使联储开始减缓加息步伐的重要依据。首先是美国劳工部发布的新增非农就业数创下2021年1月以来的新低,很多解读依然认为该数据强于预期(22.3万人:20.2万人),而且除政府外的私人部门就业人数增加。失业率更是下降到3.5%,成为新冠疫情暴发以来的最低点,同时所谓的U6失业率(因为找不到全职工作被迫做钟点工的也被视作失业者)也创下新低(6.5%)。很多市场观察人士重视的劳动参与率也改善到62.29%,被认为是由于55岁以上人群的劳动参与率终于止跌。所以后续“强就业”的韧性依然不可小觑,本质上是通胀预期犹存的一种体现。不过此类担心似乎也是“轻舟已过万重山”,工资上扬带来的通胀压力其实也有迹象开始减缓,被视作重要指标的每小时平均工资同比增长4.6%,环比增长0.3%,3个月平均而言将为4.3%,明显减速。每周平均劳动时间也减少到34.3小时。很可能是前期企业已经被人手不足搞怕了,即便宏观经济有所放缓但依然维持既定雇员人数并减少其劳动时间。

虽然就业数据对美联储而言明显是个好消息(比很多市场观察人士的认知要更进一步),但是同样是当天发布的ISM非制造业景气指数明显让市场提高了对经济衰退的警觉。统计显示该指数仅为49.6,陷入萎缩,创2009年以来的(剔除新冠疫情暴发后的2020年5月)来新低,大幅低于市场预期。过去ISM非制造业陷入萎缩通常伴随着经济衰退。因此该数据被广泛认为是联储猛药治理通胀的高成本正在逐步显现。特别是美国个人消费的迅速降温,很可能已经从之前的担心变成现在进行时的问题。其后美国的利率曲线几乎全面低行,美债市场的预期通胀率(10年期BEI)略微上扬0.1个基点至2.212%,实际利率下降2.5个基点到1.308%。而股市投资者的反应更为复杂,联储货币政策的转向预期强烈,但同时美股业绩预期的下行风险明显在增加。前者是估值修复的前提,后者是持续性和幅度的最大制约要素,预计后续必然会成为投资者更需要关注的焦点。鲍威尔的新年讲话没有成为新年市场的“黑天鹅”,投资者松了一口气,后续类似美国月度通胀数据和逐步到来的企业四季度财报,或将会是美国股价更为具体的驱动要素。

(作者:陈迅 编辑:洪晓文)

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